Les produits de taux

Lorsque les taux ont tendance à remonter et que les marchés financiers sont volatiles, l’attrait pour les produits structurés liés aux taux d’intérêts augmente. Ces produits permettent de lutter contre l’érosion du capital notamment en période d'inflation. Même si cette dernière reste parfois supérieure aux rendements offerts par les produits, ils restent de vraies alternatives aux Investissements dits “sans risque” (dépôts et comptes à terme, fonds euro, obligations d’états les mieux notés…).

Ils proposent d’une part une liquidité quotidienne du produit, et d’autre part un capital garanti à l'échéance. Il faut un environnement de taux positifs et relativement élevés pour que ces produits puissent être créés. Ces produits ayant dans leur quasi totalité une garantie totale du capital à maturité, il faut que leur base obligataire puisse apporter un rendement suffisant pour permettre l’achat de la composante optionnelle nécessaire à la création d’un produit structuré et garantir le capital à l’échéance.

Pour une partie des investisseurs - notamment les trésoriers d’entreprise, les fondations, les associations, caisses de retraite et mutuelle ou les institutionnels, ils constituent une poche non négligeable dans leurs allocations. Ils sont souvent souscrits par le biais de comptes-titres et assurance-vie luxembourgeoises, mais également pour les particuliers via les assurance-vie françaises.

💸 Comment la hausse des taux influence-t-elle les rendements ?

Un produit structuré est composé d’une composante optionnelle et d’une base obligataire. Une obligation est un morceau de dette émis par une entité souhaitant se financer, qui rapporte des intérêts à la personne qui la détient. Dans le cas des produits structurés, ces intérêts ne seront pas directement versés mais serviront à financer la partie optionnelle du produit.

Lorsque les taux augmentent, les intérêts de cette base obligataire augmentent également, ce qui améliore donc mécaniquement le rendement. Autrement dit, la valeur actualisée de la base obligataire est plus basse et on peut acheter grâce à ces intérêts une quantité plus importante d'options.

🏦 Des sous-jacents qui diffèrent

Les sous-jacents utilisés pour les produits structurés sur les taux d'intérêts varient, mais on retrouve le plus souvent :

• Les Constant Maturity Swap - CMS : ce sont des contrats de swap - des contrats bilatéraux d’échange - basés sur un taux d'intérêt variable à terme, avec une maturité constante. Le taux d'intérêt variable est généralement lié à un taux de référence, tel que l'Euribor ou le Libor, et la maturité varie de 1 à 30 ans.
• L'Euro Interbank Offered Rate - Euribor - ou le London Interbank Offered Rate - Libor : ce sont tous deux des taux d'intérêt de référence utilisés pour les produits financiers. L'Euribor est le taux d'intérêt sur lequel les banques se prêtent de l'argent entre elles pour des contrats en Euro, tandis que le Libor est le taux d'intérêt pour des contrats en Dollar.

❓Quelques exemples

Le Fixed Rate est un produit avec un taux d'intérêt fixe garanti. Ce type de produit est le plus simple et le moins risqué. Il est souvent utilisé en alternative directe aux dépôts et comptes à terme, fonds euro, obligations d’états les mieux notés.

Le Fixed Rate Callable, quant à lui, est similaire au Fixed Rate, mais il donne à l'émetteur la possibilité de rappeler le produit à sa discrétion. Théoriquement, si les taux ont baissé lors d’une date d’observation, l’émetteur rappellera le produit car cela lui coute de payer un taux plus élevé que les taux actuels. Au contraire, il ne rappellera pas le produit si les taux actuels sont supérieures au taux du produit. Cette caractéristique permet à l'émetteur de réduire son coût d'emprunt si les taux d'intérêts continuent de baisser, et offre donc un meilleur rendement qu’un Fixed Rate classique.

Le Floored Floater est un produit qui permet d’avoir un coupon minimum garanti - floor - tout en profitant de la hausse du taux sous-jacent (Euribor par exemple)en contre partie d’un rendement plafonné - cap. Il peut aussi être rappelable par l'émetteur.

Le Steepner offre un rendement dépendant de la pente de la courbe des taux. Cette pente est calculée comme la différence entre deux taux de swaps, les Constant Maturity Swap - CMS -, parfois assorti d’un levier. Par exemple, le coupon peut être égal à 2 fois l’écart entre le taux CMS 5 ans et le taux CMS 3 ans. Le taux de rendement sera donc élevé lorsque la courbe des taux est pentue, et faible lorsqu’elle est plate. Les formules de ce type sont parfois complétées d’un minimum de coupon - floor - qui empêche le taux de devenir négatif lorsque la courbe des taux est inversée, et d’un maximum de coupon - cap - qui limite le gain potentiel en cas de forte pente.

Le Tarn - Target Accrual Redemption Note - est un produit structuré de taux similaire au Steepner mais qui comporte également un mécanisme de remboursement anticipé automatique. Il offre ainsi un rendement dépendant de la pente de la courbe des taux, définie comme la différence entre deux taux de swaps - CMS - parfois assorti d’un levier. Il peut être remboursé par anticipation lorsqu'à une date d'observation du produit, la somme des coupons (accrual) reçu atteint un niveau prédéfini au lancement du produit - la target.