I prodotti sui tassi

Quando i tassi tendono a salire ed i mercati finanziari sono volatili aumenta l’attrattività dei prodotti strutturati legati ai tassi di interesse. Questi prodotti aiutano a combattere l'erosione del capitale, soprattutto durante i periodi di inflazione. Anche se quest’ultima rimane talvolta superiore ai rendimenti offerti dai certificati, questi restano delle vere e proprie alternative agli investimenti cosiddetti “privi di rischio” (depositi e conti vincolati, fondi monetari in euro, titoli di stato investment grade, etc.).

Da un lato questi prodotti offrono la liquidità giornaliera tipica dei certificati, dall'altro la garanzia - a scadenza - del capitale. È necessario che vi sia un ambiente caratterizzato da tassi positivi e relativamente elevati affinché questi prodotti possano essere creati. Poiché questi hanno quasi tutti una garanzia totale del capitale a scadenza, la loro base obbligazionaria dev’essere in grado di fornire un rendimento sufficiente a consentire l'acquisto della componente opzionale necessaria alla realizzazione di un prodotto strutturato e garantire il capitale alla scadenza.

Per alcuni investitori - in particolare tesorieri aziendali, fondazioni, associazioni, fondi pensione e fondi comuni di investimento o investitori istituzionali - costituiscono una parte significativa delle loro allocazioni. Spesso vengono acquistati in private placement, ma si nota un aumento dei listing su Borsa Italiana.

💸 Come un rialzo dei tassi influenza i rendimenti?

Un prodotto strutturato è costituito da una componente opzionale e da una base obbligazionaria. Un'obbligazione è un debito emesso da un'entità che desidera finanziarsi, e paga interessi alla persona che la detiene. Nel caso dei prodotti strutturati tali interessi non verranno pagati direttamente ma verranno utilizzati per finanziare la parte opzionale del prodotto.

Quando i tassi aumentano, aumenta anche l’interesse su questa base obbligazionaria, che quindi migliora meccanicamente il rendimento. In altre parole, il valore attuale della base obbligazionaria è inferiore e con questi interessi è possibile acquistare una maggiore quantità di opzioni.

🏦 Diversi sottostanti

I sottostanti utilizzati per i prodotti strutturati su tassi di interesse variano, ma quelli che vengono utilizzati maggiormente sono:

• Constant Maturity Swap - CMS: sono contratti swap basati su un tasso di interesse a termine variabile, con scadenza costante. Il tasso di interesse variabile è solitamente legato ad un tasso di riferimento, come l’Euribor o il Libor, e la durata va da 1 a 30 anni;
• Il tasso di offerta interbancario dell'Euro - Euribor - o il tasso di offerta interbancario di Londra - Libor : sono entrambi tassi di interesse di riferimento utilizzati per i prodotti finanziari. L’Euribor è il tasso di interesse al quale le banche si prestano denaro tra loro per i contratti in euro, mentre il Libor è il tasso di interesse per i contratti in dollari.

❓Qualche esempio

Il Fixed Rate è un prodotto con tasso di interesse fisso garantito. Questo tipo di prodotto è il più semplice e meno rischioso. Viene spesso utilizzato come alternativa diretta ai depositi e ai conti a termine, ai fondi in euro e ai titoli di stato investment grade.

Il Fixed Rate Callable, invece, è simile al Fixed Rate, ma dà all'emittente la possibilità di richiamare il prodotto a sua discrezione. Teoricamente, se i tassi sono scesi in una data di osservazione, l'emittente richiamerà il prodotto perché gli costa pagare un tasso più alto rispetto ai tassi attuali. Al contrario, non ritirerà il prodotto se i tassi attuali sono superiori ai tassi del prodotto. Questa caratteristica consente all'emittente di ridurre il costo del prestito se i tassi di interesse continuano a scendere e offre quindi un rendimento migliore rispetto ad un Fixed Rate tradizionale.

Il Floored Floater è un prodotto che consente di avere una cedola minima garantita - floor - beneficiando al contempo dell'aumento del tasso sottostante (ad esempio Euribor) in cambio di un rendimento limitato - cap. Può essere richiamato dall’emittente.

Lo Steepner offre un rendimento che dipende dalla pendenza della curva dei tassi. Questa pendenza viene calcolata come differenza tra due tassi swap, i Constant Maturity Swap - CMS -, talvolta combinati con la leva finanziaria. Ad esempio, la cedola può essere pari al doppio della differenza tra il tasso CMS a 5 anni e il tasso CMS a 3 anni. Il tasso di rendimento sarà quindi elevato quando la curva dei rendimenti è ripida e basso quando è piatta. Formule di questo tipo sono talvolta integrate da una cedola minima - floor - che impedisce al tasso di diventare negativo quando la curva dei rendimenti si inverte, e da una cedola massima - cap - che limita il potenziale guadagno in caso di forte pendenza.

Il TARN - Target Accrual Redemption Note - è un prodotto simile allo Steepner ma che include anche un meccanismo di rimborso anticipato automatico. Offre quindi un rendimento che dipende dall'inclinazione della curva dei tassi, definita come la differenza tra due tassi swap - CMS - talvolta combinati con la leva finanziaria. Può essere rimborsato in anticipo quando, in una data di osservazione del prodotto, la somma dei coupon (accrual) ricevuti raggiunge un livello definito - il Target - al lancio del prodotto.